宏觀經(jīng)濟研究：
三季度GDP同比4.9%、前值6.3%，預(yù)期4.5%。9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.5%前值4.5%，預(yù)期4.6%；社會消費品零售總額同比6.8%、前值7%，預(yù)期4.9%；固定資產(chǎn)投資累計同比3.1%、前值3.2%，預(yù)期3.1%。
GDP總量超預(yù)期，投資需求帶動生產(chǎn)擴張，需求同步回升，經(jīng)濟筑底回升跡象明顯。三季度GDP同比4.9%，前三季度兩年復(fù)合增速分別為4.7%、3.3%、4.4%，復(fù)蘇趨勢較為明確。如果四季度兩年復(fù)合增速繼續(xù)延續(xù)三季度的4.4%，將進一步鞏固復(fù)蘇勢頭，全年實際GDP兩年復(fù)合增速4.2%，23年GDP同比在5.5%左右，將大幅高于市場預(yù)的5.0%-5.2%。
三季度GDP增速超預(yù)期的主要原因如下：首先8-9月出口降幅收窄，單9月份，環(huán)比增長5%，幾乎為季節(jié)性均值的一倍；其次，消費在三季度大幅回升，8-9月增速分別為5.0%和4.0%，4-7月的兩年復(fù)合增速分布在2.9%左右；第三，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)8-9月分別為4.3%和4.1%，而4-7月兩年復(fù)合增速均值為3.3%。
分項看：
9月工業(yè)增加值同比4.5%，去年基數(shù)較高，所以持平前值已經(jīng)很不錯了。從結(jié)構(gòu)看，原煤、鋼材、水泥、乙烯等普遍減速，新能源汽車產(chǎn)量也有所下降，增速環(huán)比低了1.3%。同比增速上升的主要是發(fā)電量、有色金屬、智能手機、工業(yè)機器人等。
9月社零同比增長5.5%，高于前值的4.6%。兩年復(fù)合增速高于8月的主要是糧油食品、日用品、體育娛樂用品、中西藥品、建筑裝潢、通訊器材、汽車等。其中大部分門類表觀增速均高于8月。
9月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比2.5%，高于前值的2.0%，其中基建和制造業(yè)投資有不同程度加速，地產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)下行。基建增速總體保持較快增長，前三季度累計同比增長8.6%（去年同期為11.5%）。包含2020年在內(nèi)的三年復(fù)合增速也達6.7%，遠超GDP增速。
9月制造業(yè)投資當(dāng)月同比7.9%，前值7.1%，環(huán)比持續(xù)改善，制造業(yè)中的部分行業(yè)仍維持高增速。從結(jié)構(gòu)看，9 月專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造單月投資增速均在10%以上，其中汽車接近30%，其他運輸設(shè)備、電氣機械超過30%。
9月地產(chǎn)投資增速仍較弱，銷售、新開工、資金到位數(shù)據(jù)，均仍在雙位數(shù)負增長區(qū)間；投資完成額增速還在繼續(xù)下降。
總體看，三季度GDP超預(yù)期，還有一個因素是平減指數(shù)略高于二季度約0.12個百分點。從宏觀到中觀，23年三季度企業(yè)營收和盈利增速將好于預(yù)期。此外，市場或許會擔(dān)心，全年GDP增長目標(biāo)大概率超預(yù)期完成后，穩(wěn)增長政策的緊迫性和力度是否會降低。事實上，如果23年GDP增速達到5.5%，相應(yīng)24年增長目標(biāo)將會相應(yīng)上調(diào)至5.0%之上，這一目標(biāo)仍需要政策保持積極。所以，目前看市場對政策展望過于悲觀。
市場策略研究：
從上面宏觀分析的結(jié)果看，GDP和工業(yè)增加值增速的低點已過，說明企業(yè)盈利的低點將逐步過去。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)總量和絕大多數(shù)分項超預(yù)期，市場對于后續(xù)穩(wěn)增長政策的力度和緊迫性存疑，導(dǎo)致對市場較悲觀。此外，四季度往往也是市場進行高低切換的時段，全年表現(xiàn)好的行業(yè)，將逐步被景氣度邊際改善明顯且處于市場低點的行業(yè)取代。一方面是資金的博弈，另一方面也是為明年長線布局做準(zhǔn)備。所以，還是要謹(jǐn)慎追高，在市場偏弱的情況下，保守策略是尋找確定性強，安全邊際足夠的標(biāo)的，可以少量資金（低于10%）去追蹤市場熱點，博取短期收益。
近期熱點的方面，仍聚焦在華為產(chǎn)業(yè)鏈，包括：汽車、5.5G、華為移動支付、油服，存儲芯片（Nand Flash）、減肥藥、國產(chǎn)算力等。在市場大的主線出現(xiàn)之前，市場仍會持續(xù)低迷，成交量萎縮，但熱點會反復(fù)炒作。因為熱點短期無法證偽，長期想象空間較大，且標(biāo)的相對市值較小，容易撬動。
從中長期角度看，繼續(xù)重視具有自身產(chǎn)業(yè)趨勢或景氣靠前的行業(yè)，如有進口替代邏輯的新材料、高端裝備、自身產(chǎn)業(yè)趨勢較強的華為產(chǎn)業(yè)鏈（目前已分化）以及受益于AI的人工智能，此外，半導(dǎo)體（半導(dǎo)體設(shè)計、半導(dǎo)體封測、存儲）、家電、機械、風(fēng)電、光伏等，這些行業(yè)需重點關(guān)注景氣度向上的拐點；另一類需關(guān)注紅利類資產(chǎn)，紅利指數(shù)年初至今上漲7%，也大幅跑贏大盤及滬深300等寬基指數(shù)。因為該類資產(chǎn)盈利穩(wěn)定、波動率較低、且高股息，具有更高的確定性，比如公用事業(yè)、電力、舊能源（煤炭、石油）、交運等。此外，處于低位的醫(yī)藥板塊值得重視，人口老齡化的大邏輯仍在，且醫(yī)藥反腐已告一段落。從更長的周期看，由于上市公司總量不斷攀升，作為大資金而言，很難通過不斷追逐熱點博取收益，應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)周期的大邏輯去配置絕大多數(shù)資金，結(jié)合風(fēng)險收益比確定進場時機和節(jié)奏。
行業(yè)研究：
計算機行業(yè)：
10月17日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）更新了針對人工智能（AI）芯片的出口管制規(guī)定，計劃阻止英偉達等公司向中國出口先進的AI芯片。根據(jù)最新的規(guī)則，英偉達包括A800和H800在內(nèi)的芯片對華出口都將受到影響。此外，摩爾線程、壁仞高科技等13家中國GPU企業(yè)被列入實體清單。
10月19日，上海市人民政府發(fā)布《上海市進一步推進新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動方案（ 2023-2026年） 》?！斗桨浮分赋?，打造超大規(guī)模自主可控智能算力基礎(chǔ)設(shè)施，支持有關(guān)創(chuàng)新平臺牽頭建設(shè)自主可控智能算力重大科技基礎(chǔ)設(shè)施，打造基于自主可控通用人工智能芯片、自主可控光電混合計算芯片、自主可控訓(xùn)練框架、自主可控全光交換網(wǎng)絡(luò)的超大規(guī)模智能算力集群，率先爭取形成支撐萬億級參數(shù)大模型訓(xùn)練的自主可控智算能力，服務(wù)重點企業(yè)的大模型訓(xùn)練需求。我們判斷無論英偉達等高端制程芯片是否受到出口限制，算力自主可控都將是我國未來數(shù)字基建發(fā)展的重要方向。
汽車行業(yè)：
1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌4.17%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌3.05%，跌幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中，位列第9位。煤炭喊個與指數(shù)下跌0.83%，跌幅最小，通信指數(shù)下跌7.35%，跌幅最大。
2. 汽車行業(yè)二級子板塊：乘用車上漲0.58%，漲幅最大；摩托車及其他下跌8.21%，跌幅最大。
3. 個股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個股，上周個股跌多漲少，其中30只個股上漲，220只個股下跌。漲跌幅均值為3.90%，中值為4.12%。漲幅最大的個股是：圣龍股份(61.06%)；跌幅最大的個股是：光洋股份(-19.96%)。
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板塊個股概況 |
幅度 |
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總個股數(shù) |
251 |
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最大值 |
61.06% |
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最小值 |
-19.96% |
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平均值 |
-3.90% |
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中值 |
-4.12% |
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上漲個數(shù) |
30 |
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下跌個數(shù) |
220 |
4. 估值：截止2023年10月20日，滬深300市盈率為11.1X，汽車行業(yè)的估值為27.4X。
在我國汽車工業(yè)的營收規(guī)模及利潤規(guī)模不斷擴大的同時，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級大趨勢，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。
考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。
當(dāng)前，PE-TTM為27.38倍，分位數(shù)（2019年至今）為38.91%；PB-TTM為2.18，分位數(shù)為55.29%；市銷率為1.04，分位數(shù)為46.17%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。
重要信息：
工信部：加快制定調(diào)整減免車輛購置稅新能源汽車產(chǎn)品技術(shù)要求
工信部將深入實施《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，完善工作舉措、加強部門協(xié)同，推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。統(tǒng)籌推進技術(shù)攻關(guān)、推廣應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等工作，加快電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展。持續(xù)擴大國內(nèi)市場規(guī)模。加快制定調(diào)整減免車輛購置稅新能源汽車產(chǎn)品技術(shù)要求，啟動公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點、智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點，深入開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動，持續(xù)做大國內(nèi)市場基本盤。加快電動汽車和動力電池安全、自動駕駛、操作系統(tǒng)等標(biāo)準(zhǔn)制修訂工作。加強生產(chǎn)準(zhǔn)入管理和事中事后監(jiān)管，守牢新能源汽車安全底線，讓消費者喜歡買、放心用。