投資攻略
---對話基金基金經(jīng)理楊淳先生
1、主持人：先請回顧一下9月以來的債券市場整體變化情況？
整體而言從9月中旬至目前債券市場整體是下跌的，換句話說就是債券收益率是上行，我們以國債曲線作為例子來演示這種變化。從9月15日至10月20日，1年期限5年期限和10年期限的國債收益率曲線分別上行18BP,11BP和6BP至2.31,2.60,2.7，我們看到1年期的國債收益率上行幅度還是比較高的，從收益率看已經(jīng)接近了近一年以來的高點，這表明最近債券市場的調(diào)整中資金的緊張是主要的因素，還有一個例證就是9月中旬以來銀行間7天質(zhì)押回購加權(quán)平均利率（DR007）整體處于7天期逆回購政策性利率1.8的上方。另外最近債市的調(diào)整也與9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，政府債發(fā)行提速，市場對寬財政后續(xù)發(fā)力，市場預(yù)期經(jīng)濟可能會加快復(fù)蘇有關(guān)，這使得長債端也受到了一些壓力。
2、主持人：上述變化對我們的投資意味著什么？
簡單說這意味著未來是比較好的債券市場投資機會。
我復(fù)述一下我們上個月直播的時候我們的觀點，我們提到市場的調(diào)整是從8月中旬降息開始的，跟6月降息相似之處是兩次市場調(diào)整都是發(fā)生在降息之后，市場主要因為對房地產(chǎn)市場的變化而產(chǎn)生了反應(yīng)，不同之處是前者更多的是預(yù)期，而現(xiàn)在我們是看到確確實實有了明確的政策，而且這些政策也確實對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了積極的影響，因此基于此我對債券市場的樂觀程度相對于7月份自然要打一個折扣，核心的觀點是要觀察市場。后面的問題是市場是否轉(zhuǎn)熊呢？我的觀點是為時尚早。
那么現(xiàn)在我的觀點依然是沒有改變的，市場轉(zhuǎn)熊為時尚早。前面提到資金面的問題，我們看到央行從上周開始加大了資金的投放，先是在10月16日，我們看到央行從上周開始加大了資金的投放，先是在10月16日，央行增量續(xù)作中期借貸便利7890億，凈投放2890億，10月20日，央行開展8280億逆回購操作，凈投放7330億，21日凈投放7020億，22日凈投放5220億元，連續(xù)的資金凈投放，但是從態(tài)度上看，央行還是呵護(hù)市場資金面的，這對債市構(gòu)成一定的利好，但是由于地方債集中發(fā)行和稅期走款等因素目前銀行間市場的資金價格還是處于高位，這對市場收益率的下行形成壓制。在基本面方面，我們看到8月和9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是逐步好轉(zhuǎn)的，這也對市場的預(yù)期形成了一定的影響，我們認(rèn)為經(jīng)濟的修復(fù)程度和可持續(xù)性還需要觀察，目前經(jīng)濟弱復(fù)蘇的趨勢還是沒有改變，因此債券利率不存在大幅上行的基本面條件，只是目前由于一些短期因素導(dǎo)致債券收益率上行。
綜上所述，在債券收益率上行，而債券牛市的邏輯沒有根本改變的情況下，債市收益率的上行意味著較好的投資機會，當(dāng)然從實際角度講，我們無法準(zhǔn)確地預(yù)估市場何時會出現(xiàn)一個確定的底部，但是目前的收益率確實比我們上次直播時候的收益率更具有吸引力，因為從債券投資角度而言較高的收益率意味著未來可以獲得更好的票息收入，只是在時點把握方面見仁見智，也希望投資者根據(jù)自己的情況擇機入場。
3、主持人：10月13日出爐的社融數(shù)據(jù)怎么解讀？
9月新增社融為4.12萬億元，高于預(yù)期的3.7萬億元，同比多增5638億元。其中，政府債券融資新增9920億元，同比多增超4387億元，是主要的貢獻(xiàn)。從信貸方面看，信貸總量略低于預(yù)期，9月新增信貸2.31萬億元，低于預(yù)期的2.5萬億元，同比少增1764億元。9月居民部門新增融資8585億元，相比去年同期多增2082億元，其中中長期貸款多增2014億元，短期貸款多增177億元，房貸利率調(diào)降對居民中長期貸款有明顯的推動作用。9月份企業(yè)端新增貸款16834億元，相比去年同期減少2339億元，其中短期貸款減少881億元，長期貸款減少944億元，票據(jù)貼現(xiàn)減少673億元，企業(yè)端弱于去年同期主要是去年基數(shù)較高。我們可以看到企業(yè)在去年高基數(shù)的情況下依然不差融資不弱，而居民端融資在政策的扶持下有所恢復(fù)。我們看到進(jìn)入10月份之后，房地產(chǎn)成交再度走弱，新房成交同比低于去年同期，因此還需要觀察居民端信貸修復(fù)的持續(xù)性。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，三季度GDP同比增長4.9%，好于市場預(yù)期。分?jǐn)?shù)據(jù)來看，9月工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別同比增長4.5%和增長6.9%，基本與8月持平，9月社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速5.5%，前值為4.6%，明顯修復(fù)，這點與前期降低存量貸款利率的政策有很大的關(guān)系，降低居民的房貸支出有效地提升了居民的消費意愿。投資端固定資產(chǎn)投資1-9月份累計同比增長3.1%，弱于上月的3.2%，其中房地產(chǎn)投資依然是主要的拖累項，制造業(yè)投資和基建投資是主要的支撐力量。2023年9月，中國出口金額（美元口徑）同比下降6.2%（市場一致預(yù)期為下降7.6%），8月同比下降8.8%；進(jìn)口金額（美元口徑）同比下降6.2%（市場一致預(yù)期為下降5.7%），8月同比下降7.3%，9月出口增速降幅和進(jìn)口增速降幅雙雙收窄，表明國內(nèi)外需求呈現(xiàn)回升態(tài)勢。
從數(shù)據(jù)綜合看，經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢相對平穩(wěn)，目前市場預(yù)期四季度的GDP增速在5%～5.5%，中樞水平5.2%，全年GDP增速在5.2%~5.3%，也就是說完成全年5%的增速目標(biāo)基本沒有壓力，因此也降低了市場對短期加碼刺激經(jīng)濟政策的預(yù)期，從這點講是對債市略有負(fù)面影響的。
4、主持人：近期海外地緣政治緊張局勢不斷加劇，這對我國經(jīng)濟是否會造成很大影響？
如果從最近一段時間看，巴以沖突是最近市場關(guān)注的焦點，目前看局勢的發(fā)展沒有直接對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生很大影響。沖突的影響主要是體現(xiàn)在間接的影響上，中東地區(qū)是主要的石油產(chǎn)出國，沖突升級會帶來能源價格的上升，可能會影響通脹預(yù)期，另外避險情緒和通脹預(yù)期的上升，又有可能推高黃金，美元等避險資產(chǎn)的價格，從而打壓風(fēng)險資產(chǎn)的價格，美元的走強又會對匯率產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響進(jìn)出口等。這種鏈條的傳導(dǎo)是基于歷史經(jīng)驗所得，而沖突目前也沒有擴大化，因此直接判斷對國內(nèi)經(jīng)濟的影響還是比較困難的，不過事件的發(fā)展依然會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生擾動，這點是我們在投資中需要注意的。
5、主持人：年底之前美國是否還會再加息，與此同時，中國寬松的貨幣政策是否會一直延續(xù)至年底？
從目前市場的預(yù)期看，市場認(rèn)為11月份的美聯(lián)儲議息會議是100%不加息，12月份也有很大概率不加息，明年上半年可能有一次加息，而下半年開啟降息，因此可以預(yù)計年底之前美聯(lián)儲大概率不會加息，12月的可能性視11月份公布的通脹就業(yè)數(shù)據(jù)而定。國內(nèi)的貨幣政策的話，正如我們之前所說的，目前經(jīng)濟尚處于弱復(fù)蘇的趨勢中，貨幣政策寬松的趨勢是沒有變的。
6、主持人：在不確定、波動的市場環(huán)境下，持債基優(yōu)勢？
債券基金是主要投資債券，債券投資主要是獲取票息收益，如果債券不違約那么我們持有到期將會獲得本金和利率，這就是所謂的固定收益。對于債券基金而言，收益的絕大部分都是來自票息收益，從這個角度講在債券收益率越高的時候買入債券那么未來獲取的收益也就越高。但是市場是有波動的，雖然票息每天在增加，但是由于市場原因，債券的價格是每天變化的，這就帶來的基金凈值的波動。投資者投資債券基金還是要做好資金規(guī)劃，有相對長期的投資理念，對不同類型的債券基金收益有大體的估計，確定是否符合自己的風(fēng)險收益及流動性的要求，因為債券基金的凈值增長從感官上看比權(quán)益類的基金是比較慢的，當(dāng)然波動也會小，希望投資者不要過于在意每天的凈值波動，而是拉長一段時間來看。
7、下面我們再說一下我們的產(chǎn)品吧，我們知道現(xiàn)在市場債券基金有很多類型，也有很多不同的策略，我們江信洪福是怎樣的產(chǎn)品，主要的投資策略是怎樣的，投資者應(yīng)該如何看待我們這個產(chǎn)品呢？
債券基金根據(jù)不同的方式有很多分類，例如運作方式講有定期開放式和開放式，從投資行為講有主動式和被動式，例如常見的被動式基金就是同業(yè)存單指數(shù)基金，從投資范圍講有純債基金，可轉(zhuǎn)債基金，可以投資股票的二級債基等。首先可以明確的是江信洪福是 是一只主動管理的開放式純債基金，強調(diào)這點主要是提醒投資者注意開放式基金一般對投資人有一個持有期的要求，持有滿足一定時間后才不會在投資者贖回的時候收取贖回費，江信洪福是如果持有不滿7天贖回需要收取1.5%的贖回費，如果持有期不滿180天，贖回時收取0.1%的贖回費，這點提醒投資者注意。其次，建議投資者關(guān)注基金的合同說明特別是投資范圍部分，從這一部分可以看出基金的主要投資標(biāo)的，不同的投資標(biāo)的意味著產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征是不同的。就純債基金而言債券基金整體投資的策略是類似的，主要就是久期，信用和杠桿策略，開放式基金的杠桿上限都是140%，因此差異主要是在信用和久期方面，很多基金的產(chǎn)品名稱中也提示了其主要的投資方向，例如短期債基，中短期債基等，這意味著這些基金投資債券的期限是有限制的，信用層面我們看到有的產(chǎn)品名字中有高收益，投資級信用債，高等級信用債等，這些都是表明了產(chǎn)品的投資偏好，一般而言，債券期限越短，信用評級越高預(yù)期的收益率也就相對低一點。江信洪福在投資范圍方面根據(jù)基金合同的約定還是比較寬泛的，但是在目前階段我們主要的投資策略是偏向中短期債券和投資級的信用債也就是評級為AA級及以上的信用債，利率債投資作為交易策略增強收益。
風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，不代表基金管理人觀點，不構(gòu)成實際投資建議，也不代表基金過去及未來持倉。所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資人購買基金時候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險等級及適當(dāng)性匹配意見。
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2023年10