機(jī)構(gòu)：江信基金 宏觀分析：謝愛紅 行業(yè)分析：王偉/俞海洋
一、宏觀經(jīng)濟(jì)研究：
2023年1-7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)（按可比口徑計(jì)算）。從利潤表現(xiàn)可見，公用事業(yè)方面：電力、熱氣景氣度較高，機(jī)械制造方面：通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造表現(xiàn)出較高的景氣度，利潤實(shí)現(xiàn)了正增長。
1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1.38萬億元，同比下降20.3%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2.88萬億元，下降16.6%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤0.934萬億元，下降12.4%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1.02萬億元，下降10.7%。
1-7月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，13個(gè)行業(yè)利潤總額同比增長，28個(gè)行業(yè)下降。主要行業(yè)利潤情況如下：
電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額同比增長51.2%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長33.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長14.5%，專用設(shè)備制造業(yè)增長2.1%，汽車制造業(yè)增長1.0%，石油和天然氣開采業(yè)下降11.4%，紡織業(yè)下降20.3%，煤炭開采和洗選業(yè)下降26.2%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降26.4%，非金屬礦物制品業(yè)下降28.8%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降32.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降36.7%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降54.3%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降87.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降90.5%。
細(xì)分行業(yè)景氣度
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2023年1-7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（分行業(yè)） |
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行業(yè) |
營業(yè)收入 |
營業(yè)成本 |
利潤總額 |
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|
金額 |
同比增長 |
金額 |
同比增長 |
金額 |
同比增長 |
|
|
(億元) |
(%) |
(億元) |
(%) |
(億元) |
(%) |
|
|
總計(jì) |
732235.2 |
-0.5 |
623998.2 |
0.2 |
39439.8 |
-15.5 |
|
煤炭開采和洗選業(yè) |
20285.3 |
-13.6 |
12908.9 |
-7.3 |
4660.7 |
-26.2 |
|
石油和天然氣開采業(yè) |
6605.4 |
-10.3 |
3362.1 |
-0.4 |
2255.8 |
-11.4 |
|
黑色金屬礦采選業(yè) |
2602.2 |
-6.9 |
2047.1 |
-6.0 |
264.4 |
-32.6 |
|
有色金屬礦采選業(yè) |
1877.4 |
-1.7 |
1198.9 |
-3.7 |
442.6 |
1.9 |
|
非金屬礦采選業(yè) |
1954.4 |
-6.0 |
1403.8 |
-6.4 |
203.4 |
-4.9 |
|
開采專業(yè)及輔助性活動(dòng) |
1330.2 |
12.7 |
1260.1 |
12.0 |
0.6 |
-94.0 |
|
其他采礦業(yè) |
10.4 |
82.5 |
7.7 |
63.8 |
0.0 |
-100.0 |
|
農(nóng)副食品加工業(yè) |
29536.6 |
4.3 |
27621.6 |
5.5 |
512.3 |
-32.6 |
|
食品制造業(yè) |
11483.0 |
2.0 |
9030.8 |
1.9 |
881.8 |
-0.7 |
|
酒、飲料和精制茶制造業(yè) |
9144.4 |
6.5 |
5901.2 |
4.7 |
1597.8 |
-15.3 |
|
煙草制品業(yè) |
8928.6 |
4.7 |
2507.0 |
1.4 |
1271.8 |
3.2 |
|
紡織業(yè) |
12535.7 |
-4.7 |
11233.9 |
-4.7 |
320.7 |
-20.3 |
|
紡織服裝、服飾業(yè) |
6600.1 |
-8.5 |
5614.1 |
-9.2 |
287.5 |
-6.1 |
|
皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè) |
4332.9 |
-7.5 |
3756.5 |
-7.9 |
183.3 |
-4.5 |
|
木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè) |
4627.9 |
-5.1 |
4209.4 |
-5.1 |
139.9 |
-0.6 |
|
家具制造業(yè) |
3423.9 |
-9.3 |
2833.7 |
-10.7 |
155.1 |
-10.1 |
|
造紙和紙制品業(yè) |
7551.2 |
-5.1 |
6772.0 |
-3.8 |
126.1 |
-46.1 |
|
印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè) |
3575.8 |
-6.6 |
3008.7 |
-7.1 |
159.6 |
-11.5 |
|
文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè) |
6839.6 |
-5.1 |
5929.6 |
-5.3 |
282.6 |
-7.3 |
|
石油、煤炭及其他燃料加工業(yè) |
34361.2 |
-3.9 |
29596.8 |
-2.9 |
131.1 |
-87.0 |
|
化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè) |
48663.5 |
-7.9 |
42448.0 |
-3.3 |
2255.4 |
-54.3 |
|
醫(yī)藥制造業(yè) |
14305.6 |
-2.6 |
8178.3 |
-1.6 |
2007.2 |
-16.6 |
|
化學(xué)纖維制造業(yè) |
5885.4 |
-1.0 |
5505.4 |
-0.5 |
77.4 |
-43.4 |
|
橡膠和塑料制品業(yè) |
15344.9 |
-3.1 |
12963.5 |
-4.4 |
789.7 |
12.5 |
|
非金屬礦物制品業(yè) |
31460.2 |
-6.5 |
26680.4 |
-5.4 |
1660.2 |
-28.8 |
|
黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè) |
47346.3 |
-7.6 |
45593.9 |
-6.6 |
49.6 |
-90.5 |
|
有色金屬冶煉和壓延加工業(yè) |
42071.1 |
0.6 |
39904.7 |
2.4 |
989.6 |
-36.7 |
|
金屬制品業(yè) |
24632.5 |
-3.6 |
21836.1 |
-4.0 |
807.0 |
-6.1 |
|
通用設(shè)備制造業(yè) |
25764.5 |
2.6 |
20946.2 |
1.0 |
1730.6 |
14.5 |
|
專用設(shè)備制造業(yè) |
19699.6 |
1.6 |
15357.3 |
0.3 |
1456.5 |
2.1 |
|
汽車制造業(yè) |
53148.4 |
11.8 |
46377.8 |
12.3 |
2583.1 |
1.0 |
|
鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè) |
7017.6 |
6.8 |
5899.1 |
5.2 |
407.1 |
30.4 |
|
電氣機(jī)械和器材制造業(yè) |
59520.8 |
12.7 |
51028.2 |
11.4 |
3363.1 |
33.7 |
|
計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè) |
79807.6 |
-3.8 |
69826.2 |
-3.3 |
2763.2 |
-26.4 |
|
儀器儀表制造業(yè) |
5274.2 |
6.4 |
3925.3 |
4.7 |
518.4 |
12.4 |
|
其他制造業(yè) |
1052.1 |
-5.3 |
872.3 |
-4.9 |
52.4 |
-30.2 |
|
廢棄資源綜合利用業(yè) |
6231.6 |
2.5 |
6028.9 |
2.9 |
66.9 |
-36.8 |
|
金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè) |
1059.6 |
13.7 |
891.3 |
12.4 |
67.0 |
11.5 |
|
電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) |
54480.6 |
5.2 |
49147.1 |
3.6 |
3179.3 |
51.2 |
|
燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) |
9342.8 |
5.2 |
8514.9 |
6.0 |
507.7 |
0.2 |
|
水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) |
2519.9 |
3.8 |
1869.3 |
4.1 |
231.2 |
0.1 |
二、全球央行年會(huì)點(diǎn)評(píng)：
全球央行年會(huì)上，鮑威爾表示，美國長期通脹目標(biāo)是2%左右，目前仍對(duì)通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度，鑒于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)有滯后性，9月份大概率暫停加息。
8月25日，鮑威爾在全球央行年會(huì)中就《世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化》發(fā)表演講。演講主要包含三點(diǎn)關(guān)鍵信息：
回顧了去年研討會(huì)中控通脹的政策重心，表示通脹仍然太高，在必要時(shí)仍可能繼續(xù)加息；表示美聯(lián)儲(chǔ)將保持政策利率在限制性水平，直到通脹顯著回落，美國長期通脹目標(biāo)回落至2%左右；鮑威爾認(rèn)為加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有滯后性；未來美聯(lián)儲(chǔ)將在“加息過多及加息不足”之間尋找平衡，降低風(fēng)險(xiǎn)。
由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)沒有降低對(duì)通脹的警惕，所以無法判斷加息周期是否結(jié)束；目前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已加到“限制性水平”，預(yù)計(jì)9月會(huì)議中預(yù)計(jì)大概率暫停加息。
?。ń衲甑淖罱淮渭酉⑹?月26日，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到5.25%至5.5%之間。）
三、市場策略研究：
從策略的角度看，近期市場呈現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢(shì)，總體市場人氣較弱，主要是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的悲觀情緒升溫。上半年經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，這會(huì)給下半年穩(wěn)增長帶來壓力。7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)惡化，主要指標(biāo)基本上都明顯下行。后續(xù)如果沒有強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)全面下行的風(fēng)險(xiǎn)。
8月16日，李強(qiáng)總理召開國務(wù)院第二次全體會(huì)議，從年初的表述“科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策”、“綜合施策釋放內(nèi)需潛能”；轉(zhuǎn)變?yōu)?，要繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資的空間，具體包括大宗消費(fèi)、民間投資，而且提出“扎實(shí)做好重大項(xiàng)目前期研究和儲(chǔ)備”。措辭具體到了行業(yè)和落腳點(diǎn)，說明高層對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的需求更加緊迫。
8月15日，《求是》雜志發(fā)表了總書記講話內(nèi)容《中國式現(xiàn)代化是強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興的康莊大道》。西方國家日漸陷入困境，一個(gè)重要原因就是無法遏制資本貪婪的本性，無法解決物質(zhì)主義膨脹、精神貧乏等痼疾。那么制約資本，避免資本貪婪的本性，可能是政策繼續(xù)堅(jiān)持的方向。這也是這些年許多領(lǐng)域政策的方向，部分領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)堅(jiān)持有限市場化，制約全面資本化，尤其是在教育、醫(yī)療、文化等領(lǐng)域尤為顯著。
從外部環(huán)境看，全球不確定性環(huán)境在加劇，地緣局勢(shì)不穩(wěn)定、逆全球化浪潮下，各國致力于打造制造業(yè)閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈外遷現(xiàn)象較嚴(yán)重。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱的背后，是停止公布的失業(yè)率，以及居民端和企業(yè)端的去從目前來看，經(jīng)濟(jì)還在筑底，中美博弈帶來的外溢效應(yīng)還在延續(xù)，包括產(chǎn)業(yè)鏈外遷等。據(jù)說目前越南的新能源車市值排到全球第三，印度技術(shù)進(jìn)步也很快，月球車上了月球的背面。隨著中美博弈的深入，資金、技術(shù)、包括產(chǎn)業(yè)鏈的外溢效應(yīng)還會(huì)持續(xù)。事實(shí)上中國有一些企業(yè)，已經(jīng)在相較于東南亞更遠(yuǎn)的地方建廠，比如：墨西哥、歐洲、甚至美國本土，畢竟企業(yè)要生存就要適應(yīng)當(dāng)前的形勢(shì)變化。
近期政府出臺(tái)了印花稅單邊征收的政策，以及規(guī)范二級(jí)市場減持制度，包括放緩IPO，事實(shí)上都是實(shí)質(zhì)性利好。制度可以刺激短期市場表現(xiàn)，長期看還是取決于經(jīng)濟(jì)的周期和市場的上市公司的業(yè)績的見底。
其實(shí)，從現(xiàn)實(shí)的角度看，美國的競爭優(yōu)勢(shì)比較明顯，有強(qiáng)大的朋友圈和技術(shù)實(shí)力，尤其是在AI方面。從競爭優(yōu)勢(shì)方面，中國除了向一帶一路國家和非洲輸出過剩的產(chǎn)能之外，沒有更多的空間可以拓展。
從國內(nèi)層面看，國內(nèi)需求不足的局面短期較難改變，后續(xù)要繼續(xù)關(guān)注刺激經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策落地情況。只有找到穩(wěn)增長的抓手，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住，企業(yè)盈利見底，失業(yè)率下降，可支配收入增加，才能醞釀新一輪的經(jīng)濟(jì)和市場的共振上行。
目前市場仍處于筑底階段，從操作層面看，繼續(xù)堅(jiān)持：在存量博弈中尋找增量。增量的來源：科技創(chuàng)新帶來的供給增量，比如：AI+、俱身人工智能，新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈的新技術(shù)，包括固態(tài)電池、符合集流體等。政策提供增量方面，政府層面主導(dǎo)的信創(chuàng)、數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及其他關(guān)于數(shù)字基建領(lǐng)域的投資。一些受益于歐美制造業(yè)回流，帶來出口增量的機(jī)械類公司，以及產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)外遷，去爭取國外份額的公司值得重視。高端制造，國產(chǎn)替代、國防軍工，這些和大國崛起以及高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)的領(lǐng)域，未來5-10都是可以跑贏市場均值的領(lǐng)域，也是大國崛起的必由之路。
此外，借鑒日本的低速增長時(shí)期股市的表現(xiàn)，高股息策略也值得重視。自下而上選的話，尋找本身競爭力強(qiáng)、格局優(yōu)化的企業(yè)，在未來很多年的核心任務(wù)，大概率是如何在相對(duì)低速的經(jīng)濟(jì)增長中尋找，高速成長、高資本回報(bào)率的優(yōu)秀成長企業(yè)。
四、行業(yè)研究：
計(jì)算機(jī)行業(yè)：
關(guān)于人工智能方面，目前，國家網(wǎng)信辦聯(lián)合國家發(fā)改委、教育部、科技部等七部門公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，該管理辦法自8月15日起施行。明確生成式AI實(shí)施算法的“備案制”，而不是此前預(yù)期的審核許可制，總體體現(xiàn)了意在促進(jìn)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的“呵護(hù)式”監(jiān)管思路，隨后8月31日，從《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》獲悉，百度、字節(jié)、商湯、中科院旗下紫東太初、百川智能、智譜華章等8個(gè)企業(yè)/機(jī)構(gòu)的大模型位列第一批名單，可正式上線面向公眾提供服務(wù)。用戶已可以在App Store和安卓應(yīng)用商店下載“文心一言APP”或通過文心一言官網(wǎng)直接體驗(yàn)。
隨著生成式AI管理制度不斷完善，模型層和應(yīng)用層的商業(yè)化落地有望進(jìn)一步加速，多家B端應(yīng)用廠商已進(jìn)入到產(chǎn)品發(fā)布、銷售推廣、標(biāo)桿項(xiàng)目落地的跑馬圈地階段，并有望加速進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。
汽車行業(yè)：
1. 本周，滬深300指數(shù)上漲2.22%，汽車行業(yè)指數(shù)上漲5.44%，漲幅高于滬深300指數(shù)，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第6位。
2. 二級(jí)子板塊方面，汽車板塊下跌1.17%，跌幅最??；摩托車及其他下跌7.35%，跌幅最大。汽車零部件板塊上漲5.86%，漲幅最大；汽車服務(wù)板塊上漲2.79%，漲幅最小
3. 個(gè)股方面：汽車行業(yè)板塊內(nèi)共有個(gè)股251只。上周，板塊內(nèi)個(gè)股漲多跌少。其中235只個(gè)股上漲，13只個(gè)股下跌；漲跌幅均值為7.13%，中值為6.42%。漲幅最大的個(gè)股是冠盛股份(25.91%)，跌幅最大的個(gè)股是維科精密(26.95%)。
|
板塊個(gè)股概況 |
幅度 |
|
總個(gè)股數(shù) |
251 |
|
最大值 |
44.05% |
|
最小值 |
-5.07% |
|
平均值 |
7.13% |
|
中值 |
6.42% |
|
上漲個(gè)數(shù) |
235 |
|
下跌個(gè)數(shù) |
13 |
4. 估值方面，截止2023年9月1日，滬深300市盈率為11.7X，汽車行業(yè)的市盈率為27.3X。
在我國汽車工業(yè)的營收規(guī)模及利潤規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。
考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。
在我國汽車工業(yè)的營收規(guī)模及利潤規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。
考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。
當(dāng)前，PE-TTM為27.3，分位數(shù)（2019年至今）為49.79%；PB-TTM為2.08，分位數(shù)為75%；市銷率為1.03，分位數(shù)為25%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值稍低于2019年以來的中樞值。
|
|
倍數(shù) |
分位數(shù) |
|
PE-TTM |
27.32 |
38.71 |
|
PB-MRQ |
3.23 |
75.00 |
|
PS-TTM |
1.03 |
25.00 |
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。