機(jī)構(gòu)：江信基金 宏觀分析：謝愛(ài)紅 行業(yè)分析：王偉/俞海洋
一、 宏觀經(jīng)濟(jì)研究：
從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，最差的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，逐步回升將是大概率事件。8月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有好轉(zhuǎn)，9月制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月回升并重返榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)的跡象明顯。從生產(chǎn)端看，8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.2%，較前值提升0.8%。從消費(fèi)端看，8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.6%，明顯高于前值的2.5%。受汽車(chē)?yán)瓌?dòng)商品消費(fèi)企穩(wěn)回升，其他商品消費(fèi)也延續(xù)自4月以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì)。從投資端看，基建投資、制造業(yè)投資均出現(xiàn)不同程度的改善，地產(chǎn)仍較弱。從金融數(shù)據(jù)看，8月新增社融3.12萬(wàn)億元，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期。存量社融同比增速回升至9.0%。價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)PPI增速、核心CPI增速繼續(xù)企穩(wěn)回升，全年價(jià)格低點(diǎn)已過(guò)。
從外圍看，隨著近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，花旗、摩根大通等外資機(jī)構(gòu)紛紛將中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至5%。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元加息以及人民幣貶值接近尾聲，來(lái)自外資流出的壓力有望緩解。
從中觀層面看，全市場(chǎng)多數(shù)細(xì)分行業(yè)景氣度回升，其中消費(fèi)與周期金融的景氣指數(shù)環(huán)比提升幅度居前。此外，半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、出行鏈、汽車(chē)、家電、工業(yè)金屬等行業(yè)，邊際提升明顯。
二、 市場(chǎng)策略研究：
從往年的市場(chǎng)表現(xiàn)看，四季度市場(chǎng)高切低將是大概率事件。全年表現(xiàn)好的行業(yè)，將逐步被景氣度邊際改善明顯且處于市場(chǎng)低點(diǎn)的行業(yè)取代。一方面是資金的博弈，另一方面也是為明年長(zhǎng)線布局做準(zhǔn)備。
展望明年，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望同步回升。從經(jīng)濟(jì)周期的角度看，當(dāng)前已進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，在未來(lái)1-2個(gè)季度庫(kù)存周期有望見(jiàn)底。明年年中，市場(chǎng)將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)向上的動(dòng)能。從PPI和CPI的角度看，價(jià)格底已出現(xiàn)，不必?fù)?dān)心通縮。
從外圍環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，明年全球?qū)⒂瓉?lái)流動(dòng)性拐點(diǎn)，流動(dòng)性將迎來(lái)系統(tǒng)性的改善。
從政策的角度看，監(jiān)管層調(diào)降印花稅、收緊IPO和再融資、規(guī)范減持、降低融資保證金比例等，仍可以見(jiàn)到上層對(duì)于市場(chǎng)的呵護(hù)。今年市場(chǎng)全年預(yù)計(jì)解禁市值達(dá)4.56萬(wàn)億元，而截至當(dāng)前，年內(nèi)上市公司大股東減持規(guī)模接近3500億元。隨著近期監(jiān)管層規(guī)范股份減持，8月底以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本流出得到嚴(yán)格管控。
貨幣政策方面，MLF降息、降低存量房貸利率政策先后落地，貨幣政策整體趨向積極。財(cái)政政策方面，國(guó)債發(fā)行提速，提高個(gè)人所得稅專項(xiàng)抵扣額度政策落地，財(cái)政政策也發(fā)力明顯。房地產(chǎn)政策方面，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、調(diào)降存量房貸利率在全國(guó)落地，放松限購(gòu)、降低首付比例等工具“因城施策”調(diào)整優(yōu)化，政策對(duì)合理住房需求給與支持。
從行業(yè)選擇看，繼續(xù)重視具有自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或景氣靠前的行業(yè)，如有進(jìn)口替代邏輯的新材料、高端裝備、自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較強(qiáng)的華為產(chǎn)業(yè)鏈（目前已分化）以及受益于AI的人工智能，此外，半導(dǎo)體（半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體封測(cè)、存儲(chǔ)）、家電、機(jī)械、風(fēng)電、光伏等，這些行業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注景氣度向上的拐點(diǎn)；另一類(lèi)需關(guān)注紅利類(lèi)資產(chǎn)，紅利指數(shù)年初至今上漲7%，也大幅跑贏大盤(pán)及滬深300等寬基指數(shù)。因?yàn)樵擃?lèi)資產(chǎn)盈利穩(wěn)定、波動(dòng)率較低、且高股息，具有更高的確定性，比如公用事業(yè)、電力、舊能源（煤炭、石油）、交運(yùn)等。此外，處于低位的醫(yī)藥板塊值得重視，人口老齡化的大邏輯仍在，且醫(yī)藥反腐已告一段落。
三、 行業(yè)研究：
計(jì)算機(jī)行業(yè)：
- 微軟筆記應(yīng)用OneNote下月整合Copilot。微軟計(jì)劃今年11月將Microsoft 365 Copilot助手引入OneNote，可幫助用戶生成列表、起草計(jì)劃、重寫(xiě)筆記等。此前公布Copilot應(yīng)用訂閱費(fèi)為每月30美元。
- 傳OpenAI的年?duì)I收達(dá)到了13億美元。外媒The Information報(bào)道稱OpenAI年?duì)I收達(dá)到了13億美元，每月的收入超過(guò)1億美元，比今年夏天增長(zhǎng)了30%。2022年OpenAI的收入僅為2800萬(wàn)美元。
- Character.AI 引入群聊收費(fèi)模式，加速商業(yè)化變現(xiàn)。近日Character.AI 推出了一項(xiàng)新的群聊功能，收費(fèi)每月9.99 美元。此次加入付費(fèi)群聊功能，一方面可以增加趣味性、激發(fā)互動(dòng)和創(chuàng)造力提升用戶粘性，另一方面探索付費(fèi)模式也有望加速商業(yè)變現(xiàn)。
- 中文在線發(fā)布創(chuàng)作大模型，垂類(lèi)模型加速落地。10月13日公司發(fā)布全球首個(gè)萬(wàn)字創(chuàng)作大模型 “中文逍遙”，將利用AI技術(shù)釋放內(nèi)容生產(chǎn)力，為創(chuàng)作者提供全創(chuàng)作周期的智能輔助，以增加AI賦予文學(xué)創(chuàng)作的無(wú)限可能。
汽車(chē)行業(yè)：
1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌0.71%。汽車(chē)行業(yè)指數(shù)上漲3.38%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第2位。電子行業(yè)指數(shù)上漲4.90%，漲幅最高，社會(huì)服務(wù)行業(yè)指數(shù)下跌5.23%，跌幅最大。
2. 汽車(chē)行業(yè)二級(jí)子板塊：乘用車(chē)上漲6.39%，漲幅最大；摩托車(chē)及其他下跌2.24%，跌幅最大。
3. 個(gè)股漲跌：汽車(chē)板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲多跌少，其中174只個(gè)股上漲，74只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為3.16%，中值為2.07%。漲幅最大的個(gè)股是：圣龍股份(61.19%)；跌幅最大的個(gè)股是：中馬傳動(dòng)(-15.96%)。
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板塊個(gè)股概況 |
幅度 |
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總個(gè)股數(shù) |
251 |
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最大值 |
61.19% |
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最小值 |
-15.96% |
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平均值 |
3.16% |
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中值 |
2.07% |
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上漲個(gè)數(shù) |
174 |
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下跌個(gè)數(shù) |
74 |
4. 估值：截止2023年10月13日，滬深300市盈率為11.5X，汽車(chē)行業(yè)的估值為28.2X。
在我國(guó)汽車(chē)工業(yè)的營(yíng)收規(guī)模及利潤(rùn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車(chē)行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車(chē)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車(chē)滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。
考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。
當(dāng)前，PE-TTM為28.2倍，分位數(shù)（2019年至今）為45.51%；PB-TTM為2.25，分位數(shù)為64.51%；市銷(xiāo)率為1.07，分位數(shù)為50.65%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞區(qū)間。
重要信息：
9月新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量雙增
2023年9月乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到201.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.0%，環(huán)比增長(zhǎng)5.0%。今年以來(lái)累計(jì)零售1523.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.4%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)）
9月新能源車(chē)市場(chǎng)零售74.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.1%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%。今年以來(lái)累計(jì)零售518.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.8%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)）
今年總體汽車(chē)出口延續(xù)去年年末強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)特征。乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑下的9月乘用車(chē)出口（含整車(chē)與CKD）35.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)50%，環(huán)比增長(zhǎng)8%。1-9月乘用車(chē)出口267.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)68%。9月新能源車(chē)占出口總量的25.4%。
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