機(jī)構(gòu)：江信基金 宏觀分析：謝愛紅 行業(yè)分析：王偉/俞海洋
一、 宏觀經(jīng)濟(jì)研究：
11月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.4%、前值49.5%；非制造業(yè)PMI為50.2%，前值50.6%。
需求回落，PMI小幅下行
本月制造業(yè)PMI在榮枯線以下繼續(xù)回落，景氣度與10月基本持平。生產(chǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期延續(xù)擴(kuò)張，分別為50.7%、55.8%。在手訂單和從業(yè)人員分別較10月上升0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)至44.4%、48.1%。生產(chǎn)端仍在景氣區(qū)間上方，表現(xiàn)尚可。
從需求端看，新訂單、采購(gòu)量、產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存等均不同程度回落。11月，外需對(duì)新訂單指數(shù)拖累較大，新訂單和新出口訂單指數(shù)分別較10月下降0.1、0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.4%、46.3%。需求偏弱，采購(gòu)量指數(shù)小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6%。產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)去化、下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，在手訂單指數(shù)低位企穩(wěn)，上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至44.4%。
需求較弱的情況下，工業(yè)品價(jià)格承壓。11月，生產(chǎn)支撐下主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)仍處擴(kuò)張區(qū)間，但較10月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，預(yù)示著PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。出廠價(jià)格指數(shù)降幅有所收窄，較10月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.2%。原材料價(jià)格指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)之間的差距繼續(xù)收窄，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)形成一定利好。
11月非制造業(yè)PMI下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。
建筑業(yè)環(huán)比走強(qiáng)，服務(wù)業(yè)降至榮枯線下方。11月建筑業(yè)PMI上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至55%，需求仍短暫承壓、新訂單指數(shù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期和從業(yè)人員指數(shù)均有回升?！氨＝粯恰币约皣?guó)債增發(fā)和“三大工程”等政策持續(xù)落實(shí)，建筑業(yè)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至62.6%，帶動(dòng)從業(yè)人員指數(shù)顯著回升1.8個(gè)百分點(diǎn)至48.2%。
服務(wù)業(yè)PMI下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，主要因?yàn)殇N售價(jià)格拖累。11月，服務(wù)業(yè)新訂單、從業(yè)人員指數(shù)邊際上升0.7、0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.9%、46.7%。投入品、銷售價(jià)格指數(shù)則分別下降0.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.2%、47.7%。
分產(chǎn)業(yè)看，新動(dòng)能生產(chǎn)端較快上升。裝備制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為54.2%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)10個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.3%，較上月上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，在10月短暫降至50%以下后快速回到擴(kuò)張區(qū)間?；A(chǔ)原材料行業(yè)生產(chǎn)在需求收縮的壓力下加快放緩，基礎(chǔ)原材料行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為47.5%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在收縮區(qū)間。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍需要政策進(jìn)一步支持。
總體看，11月PMI環(huán)比走弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分歧加大，中期看，仍需要政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步呵護(hù)。所以，在美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息或者說(shuō)加息接近尾聲的背景下，貨幣和財(cái)政仍有進(jìn)一步寬松的空間和條件。
二、 市場(chǎng)策略研究：
11月A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)，先漲后跌，指數(shù)表現(xiàn)分化。上證指數(shù)上漲0.36%，深證成指下跌1.39%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.32%，北證50上漲27.54%，科創(chuàng)50跌1.00%。行業(yè)方面，煤炭、傳媒、社會(huì)服務(wù)、機(jī)械設(shè)備和醫(yī)藥生物等板塊漲幅靠前；美容護(hù)理、有色金屬、非銀金融、電力設(shè)備和建筑材料等板塊跌幅靠前。
北向資金方面，北向資金在11月凈流出17.77億元，較10月流出力度有所減少。從持倉(cāng)市值的變化角度來(lái)看，10月份北向資金凈買入前五的行業(yè)分別為電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、農(nóng)林牧漁和基礎(chǔ)化工板塊；后五名為電力設(shè)備、銀行、非銀金融、建筑裝飾和有色金屬板塊。從持倉(cāng)占比的變化角度來(lái)看，外資流入前五的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、煤炭和農(nóng)林牧漁板塊，流出前五的行業(yè)分別為電力設(shè)備、銀行、非銀金融、建筑材料和建筑裝飾板塊。
在全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱勢(shì)修復(fù)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固的條件下，增量政策出臺(tái)預(yù)期升溫。貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)11月暫停加息。高利率下歐美經(jīng)濟(jì)放緩，疊加通脹數(shù)據(jù)回落，市場(chǎng)提前押注加息周期結(jié)束，人民幣匯率強(qiáng)勁回升。國(guó)內(nèi)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然結(jié)構(gòu)上有亮點(diǎn)，但11月PMI指數(shù)繼續(xù)回落，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有反復(fù)，仍需政策進(jìn)一步呵護(hù)。。
行業(yè)選擇上，建議重視醫(yī)藥生物（支原體肺炎、流感、創(chuàng)新藥）、高端制造（機(jī)器人、華為產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)控機(jī)床）、TMT（人工智能、衛(wèi)星通信、算力相關(guān)），此外，公用事業(yè)、商貿(mào)零售（外需相關(guān)）值得重視。
三、 行業(yè)研究：
人工智能：
Pika 1.0快速流行，文生視頻迎來(lái)GPT時(shí)刻。2023年7月，美國(guó)AI初創(chuàng)公司Pika labs在Discord推出服務(wù)器，并在幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)收獲50萬(wàn)用戶；11月28日，Pika Labs 正式推出最新一代視頻生成模型Pika 1.0。Pika 1.0只需要輸入幾行文本或上傳圖像，就可以創(chuàng)建簡(jiǎn)短、高質(zhì)量的視頻。Pika 1.0不僅對(duì)視頻生成質(zhì)量進(jìn)行了提升，還支持3D動(dòng)畫、動(dòng)漫或電影等多種風(fēng)格視頻，此外，用戶還能通過(guò)Pika實(shí)現(xiàn)畫布延展、局部修改、視頻時(shí)長(zhǎng)拓展等編輯需求。在推出Pika 1.0的同時(shí)，團(tuán)隊(duì)也上線了最新官網(wǎng)，用戶不僅能在Discord上使用Pika的服務(wù)外，還可以在官網(wǎng)進(jìn)行視頻生成和編輯。Pika 1.0推出后在各大社交媒體迅速走紅，并宣布公司通過(guò)三輪融資已籌款5500萬(wàn)美元。除Pika labs外，Runway、Meta、Stability AI、Adobe先后發(fā)布了文生視頻新產(chǎn)品，文生視頻有望迎來(lái)類似LLM的GPT時(shí)刻。
汽車市場(chǎng)概況：
1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌1.56%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌1.05%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第21位。煤炭行業(yè)指數(shù)上漲3.03%，漲幅最大，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)下跌4.89%，跌幅最大。
2. 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：摩托車及其他板塊上漲3.42%，漲幅最大；乘用車板塊下跌2.36%，跌幅最大。
3. 個(gè)股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲多跌少，其中141只個(gè)股上漲，106只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為1.20%，中值為0.51%。漲幅最大的個(gè)股是：東安動(dòng)力(61.02%)；跌幅最大的個(gè)股是：天龍股份(-24.61%)。
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板塊個(gè)股概況 |
幅度 |
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總個(gè)股數(shù) |
251 |
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最大值 |
61.02% |
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最小值 |
-24.61% |
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平均值 |
1.20% |
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中值 |
0.51% |
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上漲個(gè)數(shù) |
141 |
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下跌個(gè)數(shù) |
106 |
4. 估值：截止2023年12月01日，滬深300市盈率為10.95X，汽車行業(yè)的估值為26.15X。
當(dāng)前，PE-TTM為26.15倍，分位數(shù)（2019年至今）為35.21%；PB-TTM為2.20，分位數(shù)為57.21%；市銷率為1.03，分位數(shù)為43.42%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞區(qū)間。
5.本周重要行業(yè)信息：
- 江淮汽車加入華為體系，12月2日，江淮汽車發(fā)布公告，宣布了與華為終端有限公司簽署《智能新能源汽車合作協(xié)議》。從協(xié)議內(nèi)容來(lái)看，江淮汽車負(fù)責(zé)產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)制造，華為終端負(fù)責(zé)銷售，雙方共建服務(wù)體系。
- 特斯拉Cybertruck開啟交付，12 月1 日，特斯拉Cybertruck 全球首批交付活動(dòng)在得州工廠進(jìn)行，10 輛Cybertruck 由馬斯克親自交付給車主。Cybertruck 目前有3 款版本，最便宜的后驅(qū)版起售價(jià)為60990 美元。全輪驅(qū)動(dòng)和野獸版2024 年交付，后輪驅(qū)動(dòng)版2025 年交付。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁(yè)面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說(shuō)明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。