一、宏觀經(jīng)濟(jì)研究：
2023年12月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI分別為49.0、49.3、56.9，制造業(yè)環(huán)比下降0.4，服務(wù)業(yè)與上月持平，建筑業(yè)環(huán)比上升1.9。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.3，環(huán)比下降0.1。
制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個月環(huán)比回落，繼續(xù)非季節(jié)性回落，處于收縮區(qū)間。從需求端看，PMI進(jìn)口和新出口訂單持續(xù)回落，大、中、小型企業(yè)均出現(xiàn)下滑，需求端壓力仍較大。從供給端看，在手訂單、主要原材料購進(jìn)價格小幅上行，生產(chǎn)端仍在擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張趨勢放緩。制造業(yè)PMI原材料、產(chǎn)成品庫存、企業(yè)采購小幅下行，企業(yè)仍處在從被動去庫向主動補庫邁進(jìn)的過程中，采購意愿和生產(chǎn)意愿均有所下降。原材料價格上行、出廠價格下行壓縮了下游企業(yè)盈利空間，下游部分行業(yè)供給過剩。
圖片來源：wind，截至2023.12.29
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圖片來源：wind，截至2023.12.29
圖片來源：wind，截至2023.12.29
圖片來源：wind，截至2023.12.29
圖片來源：wind，截至2023.12.29
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從行業(yè)上看，處于景氣度區(qū)間的行業(yè)數(shù)量平穩(wěn)，原材料加工業(yè)漲跌不一，中下游制造業(yè)景氣度較低。其中環(huán)比上升幅度較大的分別是：紡織服裝服飾業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)，PMI分別為58.4、49.2、49.5，環(huán)比上升16.3、2.7、1.1。石化行業(yè)中的，化學(xué)原料與化纖PMI均上升，化學(xué)原料PMI為49.2，化纖PMI為49.5，其中化學(xué)原料環(huán)比上升2.7，化纖環(huán)比上升1.1。下降的行業(yè)：汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)環(huán)比下降，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)與上月持平；原材料加工行業(yè)中黑色和石油的PMI下行，黑色PMI為46，環(huán)比下降2.2，石油PMI為36.9，環(huán)比下降4。下游的醫(yī)藥制造業(yè)PMI為56.8，環(huán)比下降1.2，紡織服裝業(yè)PMI為58.4，環(huán)比上升16.3。
非制造業(yè)PMI，在建筑業(yè)的帶動下，非制造業(yè)景氣度較11月小幅回升，雖然處于榮枯線以上，但仍處于階段性低點。服務(wù)業(yè)PMI與上月持平，從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下行0.4，其他主要分項指數(shù)均環(huán)比上行。建筑業(yè)各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著改善，政府出臺的多項利好房地產(chǎn)行業(yè)政策，在一定程度上提振了房地產(chǎn)市場信心。
圖片來源：wind，截至2023.12.29
圖片來源：wind，截至2023.12.29
圖片來源：wind，截至2023.12.29
總體看，四季度以來，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)超季節(jié)性回落，并低于歷史平均水平。制造業(yè)目前存在的最重要問題是需求端（內(nèi)需、外需）恢復(fù)速度放緩，此外，部分行業(yè)階段性產(chǎn)能過剩，存在原材料價格大于出廠價格的情況。非制造業(yè)中，下半年服務(wù)業(yè)PMI的表現(xiàn)弱于上半年，服務(wù)業(yè)對就業(yè)的吸納能力明顯減弱。綜合而言經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力仍較大，政策方面仍需加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)力度。
二、市場策略研究：
從估值的角度看，預(yù)計2024年十年期國債收益率大概在2.67%，當(dāng)前wind全A市盈率16.6倍，上證指數(shù)12.5倍，那么對應(yīng)的股債收益比分別為：2.24倍和2.99倍，長期投資價值優(yōu)勢明顯。
從宏觀的角度，外部美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，經(jīng)濟(jì)動能邊際放緩，通脹存在二次抬升風(fēng)險，歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，海外需求有望得到修復(fù)。國內(nèi)方面，內(nèi)需仍需進(jìn)一步提振，地產(chǎn)投資和銷售下行速度縮窄，對經(jīng)濟(jì)的拖累減弱，基建投資相對中性，全年大概8%左右，消費缺乏亮點，社零增速大概率在4.5%-5%。全年A股盈利增速大概率在3%-3.5%，流動性中性偏松，十年期國債收益率大概在2.5%-2.8%。
如果沒有超預(yù)期的逆周期調(diào)節(jié)政策，A股整體估值缺乏大幅擴(kuò)張的動力。由于估值處于相對低位，錄得年度正收益是大概率事件。
從宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策的角度看，高質(zhì)量發(fā)展對應(yīng)的高端制造、科技創(chuàng)新以及醫(yī)藥生物等將更受益于政策資源和金融資源的支持。2024年建議重點關(guān)注TMT（人工智能能相關(guān)）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、中藥和出海）、高端制造（人工智能、自動化設(shè)備、汽車零部件及智能化），下半年重點關(guān)注：零售、食品飲料、電力設(shè)備新能源，全年看紅利低波（傳統(tǒng)能源、公用事業(yè)等）大概率可以繼續(xù)帶來正受益。
三、行業(yè)研究：
汽車市場概況：
1、上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲2.81%。汽車行業(yè)指數(shù)上漲1.64%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中，位列第20位。電力設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲5.46%，漲幅最大，煤炭行業(yè)指數(shù)下跌0.59%，跌幅最大。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023.12.29
2、汽車行業(yè)二級子板塊：汽車服務(wù)板塊下跌2.55%，漲幅最大；乘用車板塊上漲0.63%，漲幅最小。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023.12.29
3、個股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個股，上周個股漲多跌少，其中201只個股上漲，50只個股下跌。漲跌幅均值為2.26%，中值為2.13%。漲幅最大的個股是：ST越博（31.13%）；跌幅最大的個股是：凱眾科技(-14.17%)。
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板塊個股概況 |
幅度 |
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總個股數(shù) |
251 |
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最大值 |
31.13% |
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最小值 |
-14.71% |
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平均值 |
2.26% |
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中值 |
2.13% |
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上漲個數(shù) |
201 |
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下跌個數(shù) |
50 |
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023.12.29
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023.12.29
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023.12.29
當(dāng)前，汽車行業(yè)PE-TTM為25.09倍，分位數(shù)（2019年至今）為32.03%；PB-TTM為2.10倍，分位數(shù)為44.39%；市銷率為0.98倍，分位數(shù)為36.81%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞偏下的區(qū)間。
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