一、宏觀策略研究：
1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI
1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)四個月位于榮枯線之下。
從企業(yè)規(guī)?？?，大企業(yè)的景氣度仍處于榮枯線之上，中型企業(yè)次之，最弱是小型企業(yè)。大型企業(yè)PMI為50.4%，比上月上升0.4個百分點，改善幅度較大；中型企業(yè)PMI為48.9%，比上月上升0.2個百分點；小型企業(yè)PMI為47.2%，比上月下降0.1個百分點，環(huán)比繼續(xù)走弱。
2024年1月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI（%）
圖片來源：wind，截至2024.02.05
分項看，1月新訂單指數(shù)49.0%，較23年12月小幅反彈0.3個百分點，新出口訂單較上月明顯上行1.4個百分點至47.2%，國內(nèi)廠商節(jié)前集中交付或是新出口訂單上行的重要原因。需求端，1月新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升0.3和1.4個百分點，內(nèi)、外需均有小幅改善；其中裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品行業(yè)新訂單指數(shù)分別為50.3%、50.2%和50.3%，前期政策儲備落地疊加春節(jié)效應是1月需求回暖的重要拉動項。
生產(chǎn)指數(shù)實現(xiàn)51.3%，較23年12月明顯回升1.1個百分點；原材料庫存指數(shù)47.6%，較23年12月繼續(xù)下降0.1個百分點；產(chǎn)成品庫存指數(shù)49.4%，較23年12月明顯上行1.6個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為47.6%，較23年12月繼續(xù)下降0.3個百分點；供貨商配送時間指數(shù)為50.8%，較23年12月小幅反彈0.5個百分點。
企業(yè)預期方面，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)實現(xiàn)54.0%，較23年12月回落1.9個百分點。
中國1月份制造業(yè)PMI結(jié)構(gòu)
圖片來源：wind，截至2024.02.05
圖片來源：wind，截至2024.02.05
非制造業(yè)PMI：持續(xù)環(huán)比改善
1月非制造業(yè)PMI指數(shù)實現(xiàn)50.7%，較23年12月增長0.3個百分點。從需求端看，1月新訂單指數(shù)為47.6%，較23年12月增長0.1個百分點；新出口訂單指數(shù)實現(xiàn)45.2%，較2023年12月回落5.7個百分點，外部需求明顯回落。1月非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)實現(xiàn)47.0%，較23年12月回落0.1個百分點，仍處于榮枯線以下；供應商配送指數(shù)實現(xiàn)52.0%，較23年12月回升1.0個百分點。
分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.9%，比上月下降3.0個百分點；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，比上月上升0.8個百分點。
從需求看，新訂單指數(shù)為47.6%，比上月上升0.1個百分點。分行業(yè)看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，比上月下降3.9個百分點；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為47.7%，比上月上升0.7個百分點。
1月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.9%，比上月上升0.6個百分點。
中國工業(yè)產(chǎn)能利用率（%）
圖片來源：wind，截至2024.02.05
總體來看，整個制造業(yè)的景氣度仍然不高，處于收縮區(qū)間。分行業(yè)看，環(huán)比改善的行業(yè)分別是：電氣機械、化學原料及制品、汽車制造業(yè)、石油加工及冶煉、通用設(shè)備制造、醫(yī)藥制造、有色金屬冶煉壓延。非制造業(yè)中環(huán)比改善的有：餐飲、道路運輸、航空運輸、建筑安裝及裝飾、水運、郵政業(yè)、批發(fā)和住宿。
二、市場策略研究：
上周整個市場呈現(xiàn)出單邊下跌走勢，表現(xiàn)的非常弱，連續(xù)5個交易日下跌。前一周的反彈幅度全部被上周的下跌吞噬，指數(shù)創(chuàng)出新低。截至上周收盤，申萬一級行業(yè)指數(shù)，僅銀行和煤炭錄得正收益，今年以來分別上漲5.59%和4.89%。此外，家電、公用事業(yè)和石油石化，今年以來跌幅在5%以內(nèi)，跑贏大市。開年以來，wind全A跌幅超過15%，滬深300跌幅7.33%，紅利低波以及類債資產(chǎn)相對收益明顯。
今年開年以來的風格，主要還是價值占優(yōu)，尤其是低估值、高股息，確定性強的行業(yè)和個股表現(xiàn)較好，高估值、低股息、績差股和尾盤股表現(xiàn)較弱。在經(jīng)濟尚未回穩(wěn)的大環(huán)境下，與經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)周期相關(guān)度更低的類公用事業(yè)的行業(yè)、類債券的資產(chǎn)，仍將是市場配置的主要方向，從超額收益的角度，繼續(xù)建議配置紅利低波、大盤價值以及央企和國企（在市值管理背景下，央企ROE未來有望提升）。從基金配置的角度看，公募基金年底重倉股的行業(yè)配置，仍然對絕大多數(shù)低估值紅利行業(yè)（煤炭、公用事業(yè)、石油石化、家電和銀行）保持了低配，所以總體談不上擁擠。在大的經(jīng)濟政策出臺前，市場依然保持了熊市的操作思路，高股息、確定性強，依然是市場交易的主要方向。
申萬一級行業(yè)股息率與漲跌幅（%，2024年以來至今）
圖片來源：wind，截至2024.02.05
上周A股總體PE（TTM）較前一周從15.93倍降至14.78倍，PB（LF）較前一周從從1.39倍降至1.29倍。A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）較前一周從從24.53倍降至22.39倍，PB（LF）較前一周從1.87倍降至1.71倍。
從投資策略看，市場信心較弱，前一周大幅反彈后，上周又創(chuàng)新低。前一周的策略中，我們也提出了，市場仍有反復的可能，宏觀環(huán)境缺乏全面上行的催化和基礎(chǔ)。雖然上周市場大幅調(diào)整，但周末尚未看到實質(zhì)性舉措，需繼續(xù)警惕杠桿資金的平倉風險。行業(yè)方面，繼續(xù)重視類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運以及電信等）高股息板塊。高股息的銀行股（城商行、股份制銀行和國有銀行，股息率超過5%以上的）仍可能會持續(xù)向上修復估值，家電：高股息白色家電，受益于出口高增以及未來內(nèi)需反彈的雙重加持，盡管今年大概率低增速，但股息率較高，中短期可以配置。另外，隨著人口進一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費屬性的中成藥（感冒藥和老年病類藥物），值得重點配置。
三、行業(yè)研究：
汽車市場概況：
1.上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌4.63%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌10.15%，跌幅大于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中位列第14位。銀行行業(yè)指數(shù)下跌0.59%，跌幅最小，綜合行業(yè)指數(shù)下跌15.15%，跌幅最大。
圖片來源：wind，截至2024.02.05
2.汽車行業(yè)二級子板塊：汽車行業(yè)二級子板塊：乘用車板塊下跌9.41%，跌幅最??；汽車服務(wù)板塊下跌16.02%跌幅最大。
圖片來源：wind，截至2024.02.05
3.個股漲跌：汽車板塊個股上周漲少跌多，其中71只個股上漲，178只個股下跌。漲跌幅均值為-1.70%，中值為-2.35%。漲幅最大的個股是：上海物貿(mào)(38.14%)；跌幅最大的個股是：朗博科技(-18.31%)。
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板塊個股概況 |
幅度 |
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總個股數(shù) |
251 |
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最大值 |
42.13% |
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最小值 |
-40.06% |
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平均值 |
-15.68% |
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中值 |
-16.94% |
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上漲個數(shù) |
5 |
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下跌個數(shù) |
246 |
表格 1 板塊個股概況
圖片來源：wind，截至2024.02.05
個股漲跌幅排名(%)
圖片來源：wind，截至2024.02.05
4.估值：截止2024年2月2日，汽車行業(yè)PE-TTM為20.65倍，分位數(shù)（2019年至今）為24.66%；PB-TTM為1.73倍，分位數(shù)為27.65%；市銷率為0.80倍，分位數(shù)為27.81%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞偏下的區(qū)間。
圖片來源：wind，截至2024.02.05
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