一、宏觀策略研究：
2024年1月金融數(shù)據(jù)：1月M2同比8.7%，預(yù)期9.3%，前值9.7%；M1同比5.9%，前值1.3%。新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億元，預(yù)期4.67萬(wàn)億，同比多增162億元。社會(huì)融資規(guī)模增量6.5萬(wàn)億元，預(yù)期5.79萬(wàn)億，同比多增5061億元。社融存量增速為9.5%，前值9.5%。
總體來(lái)看，社融和信貸總量超預(yù)期，在去年高基數(shù)的而情況下，實(shí)現(xiàn)1月金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，信貸結(jié)構(gòu)改善。從數(shù)據(jù)本身看，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)也有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。
新增人民幣貸款（萬(wàn)億元）
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
分項(xiàng)看,1月企業(yè)貸款新增3.86萬(wàn)億元，同比少增8200億元。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增3.31萬(wàn)億元，23年天量基數(shù)（3.5萬(wàn)億元）影響下，雖然同比少增1900億元，橫向來(lái)看遠(yuǎn)超歷年同期，大概率與年初企業(yè)信貸需求集中釋放，以及增發(fā)國(guó)債、城中村改造等配套融資需求增加有關(guān)。短期融資方面：短期貸款新增1.46萬(wàn)億元，同比少增500億元；票據(jù)融資減少9733億元，同比多減5605億元，中長(zhǎng)期貸款高增，票據(jù)沖量訴求回落，票據(jù)融資拖累較多。居民貸款方面，受低基數(shù)影響，中長(zhǎng)期貸款有所改善。1月居民貸款新增9801億元，同比多增7229億元，短期及長(zhǎng)期貸款均有貢獻(xiàn)。其中，短期貸款新增3528億元，同比多增3187億元；中長(zhǎng)期貸款新增6272億元，同比多增4041億元，絕對(duì)量與歷年同期均值的差距也逐步縮小。可見(jiàn)，盡管30城新房銷(xiāo)售環(huán)比仍弱于季節(jié)性，但部分城市二手房成交面積環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，是中長(zhǎng)期貸款改善的主要原因。
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
1月社會(huì)融資規(guī)模增量6.5萬(wàn)億元，其中企業(yè)債券融資新增4835億元，同比多增3197億元，債券收益率整體下行，推動(dòng)企業(yè)債融資需求上升。非標(biāo)融資中整體新增6008億元，同比多增2523億元，主要貢獻(xiàn)來(lái)自于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，同比多增2672億元。外幣貸款新增989億元，同比多增1120億元，后續(xù)跟蹤企業(yè)出海投資是否對(duì)外幣貸款有持續(xù)性的拉動(dòng)。地方政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，1月新增2947億元，同比少增1193億元。由此可見(jiàn)，社融的支撐主要來(lái)自于企業(yè)債券、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票以及外幣貸款。
M2、M1剪刀差的收窄，與春節(jié)錯(cuò)位有一定關(guān)系。春節(jié)期間貨幣增速波動(dòng)較大，需拉長(zhǎng)時(shí)間維度觀察。央行四季度貨幣政策報(bào)告提出“目前物價(jià)水平較低背后反映的是經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步”，可見(jiàn)貨幣政策寬松窗口仍在，降息仍有可能。
1月需求持續(xù)走弱，CPI超預(yù)期下滑，PPI基本符合預(yù)期。
1月CPI同比降幅從12月的-0.3%擴(kuò)大至-0.8%，弱于市場(chǎng)預(yù)期(-0.5%)，需求仍偏弱。PPI同比降幅同樣從去年12月份的-2.7%收窄至-2.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
春節(jié)錯(cuò)位（23年春節(jié)在1月份）拖累CPI同比降幅擴(kuò)大。春節(jié)所在月份CPI環(huán)比往往更高。分項(xiàng)看，食品、服務(wù)、核心CPI同比均進(jìn)一步走低至-5.9%、0.5%和0.4%（前值分別在-3.7%、1.0%和0.6%）。類(lèi)比以往春節(jié)在2月份的年份，今年1月食品，居住、交通通信、教育文娛和醫(yī)療，分項(xiàng)環(huán)比普遍低于往年同期均值，說(shuō)明當(dāng)前需求偏弱。
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
PPI同比降幅同樣從-2.7%收窄至-2.5%，環(huán)比-0.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)看，生產(chǎn)資料環(huán)比改善、降幅收窄，生活資料環(huán)比走弱，反映供給好于需求，投資好于消費(fèi)。黑色金屬、有色金屬采掘以及冶煉壓延PPI環(huán)比漲幅靠前。供給收縮助力價(jià)漲，高爐復(fù)產(chǎn)與檢修并存、鐵礦海外事故、氧化鋁企業(yè)受污染天氣執(zhí)行應(yīng)急減排，均減少供應(yīng)。庫(kù)存仍在累積（螺紋鋼和銅等）。
石油、化工品、建材PPI環(huán)比跌幅靠前。國(guó)內(nèi)成品油（柴油價(jià)格）和化工價(jià)格回落，同時(shí)建材價(jià)格普遍下跌。工業(yè)金屬價(jià)格環(huán)比改善幅度好于油氣，實(shí)際需求能否持續(xù)，需節(jié)后復(fù)工數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
中下游工業(yè)品價(jià)格普遍走低，如汽車(chē)、計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械與器材制造、農(nóng)副食品加工、紡服、造紙、木材加工等，或反映終端消費(fèi)需求仍需提振。
從物價(jià)指數(shù)看，存在低通脹壓力，后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間，廣義財(cái)政政策也將更加積極。
二、市場(chǎng)策略研究：
春節(jié)長(zhǎng)假期間，全球股市呈現(xiàn)出，亞太市場(chǎng)好于歐美市場(chǎng)的表現(xiàn)。日經(jīng)225、韓國(guó)指數(shù)以及港股均表現(xiàn)強(qiáng)勁，外匯方面，離岸人民幣對(duì)美元小幅升值。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，雖然CPI和PPI顯示低通脹壓力，但1月金融數(shù)據(jù)規(guī)模超預(yù)期，結(jié)構(gòu)改善。加上假期出行數(shù)據(jù)顯著改善，消費(fèi)復(fù)蘇。春節(jié)期間鐵路日均發(fā)送旅客數(shù)量較2019年增加38%，民航方面日均發(fā)送旅客數(shù)較2019年增加近10%。免稅購(gòu)物方面，海南免稅購(gòu)物人次和銷(xiāo)售額，實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。影視方面，今年春節(jié)檔總票房達(dá)78.44億，較23年春節(jié)檔高16%。日均電影票房9.81億元，較去年高2%?？傮w看，國(guó)內(nèi)春節(jié)期間的經(jīng)濟(jì)數(shù)和中觀數(shù)據(jù)，有利于市場(chǎng)信心恢復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。
事件方面，OpenAI發(fā)布首個(gè)視頻生成模型Sora。根據(jù)介紹，Sora使用擴(kuò)散模型技術(shù)，能夠從文本說(shuō)明中生成長(zhǎng)達(dá)60秒的視頻，有別于過(guò)去生成視頻的短暫和不穩(wěn)定，清晰度和穩(wěn)定性大幅提升。Sora生成的視頻邏輯性強(qiáng)，連貫性強(qiáng)，高度真實(shí)性以及多角色塑造，具有較強(qiáng)的動(dòng)作和場(chǎng)景的完成能力，已經(jīng)具備商業(yè)價(jià)值。
英偉達(dá)作為AI與芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，繼23年大幅上漲239%之后，今年以來(lái)股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)46%。2月12日，英偉達(dá)宣布正在建立一個(gè)新的業(yè)務(wù)部門(mén)，專(zhuān)注于為云計(jì)算公司和其他公司設(shè)計(jì)定制芯片，包括先進(jìn)的人工智能（AI）處理器，該公司進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心芯片定制業(yè)務(wù)，將挑戰(zhàn)博通在這一領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
此外，另外英國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司ARM，今年以來(lái)漲幅超過(guò)70%。主要也是受益于對(duì)其人工行業(yè)的發(fā)展前景的樂(lè)觀預(yù)期。
從策略的角度，節(jié)后A股大概率會(huì)對(duì)外圍市場(chǎng)和重要事件做出映射反應(yīng)。從方向看，AI相關(guān)的科技、酒店以及免稅消費(fèi)大概率會(huì)有短期機(jī)會(huì)。假期期間電影行業(yè)中的爆款《熱辣滾燙》，大概率會(huì)助力減肥要板塊表現(xiàn)。
中期看，我們之前一直看好的類(lèi)公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運(yùn)以及電信等）高股息板塊，繼續(xù)建議重點(diǎn)配置。高股息的銀行股（城商行、股份制銀行和國(guó)有銀行，股息率超過(guò)5%以上的）仍可能會(huì)持續(xù)向上修復(fù)估值，家電：高股息白色家電，受益于出口高增以及未來(lái)內(nèi)需反彈的雙重加持，盡管今年大概率低增速，但股息率較高，中短期可以配置。另外，隨著人口進(jìn)一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費(fèi)屬性的中成藥（感冒藥和老年病類(lèi)藥物），值得重點(diǎn)配置。
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估值水平 |
PE（TTM） |
PB（LF） |
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本周數(shù)值 |
歷史分位數(shù) |
周度環(huán)比變化 |
本周數(shù)值 |
歷史分位數(shù) |
周度環(huán)比變化 |
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市場(chǎng)整體 |
A股總體 |
15.48 |
28.8% |
0.70 |
1.35 |
1.2% |
0.06 |
|
A股非金融 |
23.60 |
30.6% |
1.21 |
1.80 |
5.3% |
0.09 |
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滬深300 |
10.92 |
31.2% |
0.46 |
1.19 |
4.1% |
0.05 |
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|
創(chuàng)業(yè)板 |
39.03 |
12.9% |
2.22 |
2.60 |
4.1% |
0.15 |
|
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科創(chuàng)板 |
56.02 |
34.0% |
5.27 |
2.95 |
4.0% |
0.28 |
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大類(lèi)板塊 |
周期類(lèi) |
18.17 |
26.5% |
0.78 |
1.43 |
3.5% |
0.06 |
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資源類(lèi) |
11.69 |
11.8% |
0.44 |
1.44 |
38.2% |
0.05 |
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中游材料 |
23.95 |
42.9% |
1.21 |
1.31 |
1.8% |
0.08 |
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中游制造 |
18.73 |
3.5% |
1.07 |
1.64 |
3.5% |
0.09 |
|
|
大消費(fèi) |
37.48 |
82.9% |
2.35 |
2.26 |
3.5% |
0.14 |
|
|
可選消費(fèi) |
46.37 |
91.2% |
2.24 |
1.56 |
1.2% |
0.08 |
|
|
必需消費(fèi) |
34.16 |
33.5% |
2.39 |
2.94 |
4.7% |
0.21 |
|
|
金融服務(wù) |
6.60 |
20.6% |
0.14 |
0.68 |
4.1% |
0.01 |
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|
服務(wù)業(yè) |
11.13 |
29.4% |
0.26 |
0.95 |
1.8% |
0.02 |
|
|
TMT |
39.06 |
15.3% |
2.00 |
2.18 |
1.8% |
0.11 |
|
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估值變動(dòng)靠前的 一級(jí)行業(yè) |
醫(yī)藥生物 |
33.70 |
21.8% |
3.17 |
2.60 |
1.2% |
0.25 |
|
電子 |
56.51 |
55.9% |
4.77 |
2.52 |
10.6% |
0.21 |
|
|
美容護(hù)理 |
33.86 |
16.5% |
2.87 |
3.32 |
13.5% |
0.28 |
|
|
國(guó)防軍工 |
54.33 |
25.3% |
4.27 |
2.52 |
11.8% |
0.20 |
|
|
電力設(shè)備 |
17.05 |
1.2% |
1.31 |
2.07 |
8.2% |
0.16 |
|
|
房地產(chǎn) |
-10.67 |
11.2% |
-0.14 |
0.68 |
0.6% |
0.01 |
|
|
公用事業(yè) |
19.19 |
32.4% |
0.31 |
1.73 |
42.4% |
0.04 |
|
|
通信 |
20.07 |
4.1% |
0.28 |
1.69 |
14.1% |
0.02 |
|
|
建筑裝飾 |
8.62 |
7.1% |
-0.02 |
0.77 |
0.6% |
0.00 |
|
|
銀行 |
4.99 |
18.2% |
0.01 |
0.56 |
10.6% |
0.00 |
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數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.02.19
三、行業(yè)研究：
汽車(chē)市場(chǎng)概況：
1.上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲5.83%。汽車(chē)行業(yè)指數(shù)上漲6.41%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第9位。醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)上漲10.31%，漲幅最大，建筑裝飾行業(yè)指數(shù)下跌0.69%，跌幅最大。
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
2.汽車(chē)行業(yè)二級(jí)子板塊：乘用車(chē)板塊上漲9.51%，漲幅最大；汽車(chē)服務(wù)板塊上漲2.45%，漲幅最小。
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
3.個(gè)股漲跌：汽車(chē)板塊個(gè)股上周漲少跌多，其中111只個(gè)股上漲，139只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為-1.50%，中值為-2.15%。漲幅最大的個(gè)股是：塞力斯(22.54%)；跌幅最大的個(gè)股是：中馬傳動(dòng)(-26.26%)。
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板塊個(gè)股概況 |
幅度 |
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總個(gè)股數(shù) |
251 |
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最大值 |
22.54% |
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最小值 |
-26.26% |
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平均值 |
-1.50% |
|
中值 |
-2.15% |
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上漲個(gè)數(shù) |
111 |
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下跌個(gè)數(shù) |
139 |
表格 1 板塊個(gè)股概況
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
個(gè)股漲跌幅排名(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
4.估值：截止2024年2月8日，汽車(chē)行業(yè)PE-TTM為22.08倍，分位數(shù)（2019年至今）為26.59%；PB-TTM為1.84倍，分位數(shù)為31.10%；市銷(xiāo)率為0.86倍，分位數(shù)為29.73%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞偏下的區(qū)間。
圖片來(lái)源：wind，截至2024.02.19
風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料中的信息或所表達(dá)的觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。投資人購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況和銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)基礎(chǔ)上選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資管理人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。