一、宏觀策略研究：
2024年2月新增社融1.52萬億，預期2.42萬億，去年同期3.16萬億；存量社融增速9.0%，前值9.5%；新增人民幣貸款1.45萬億，預期1.43萬億，去年同期1.81萬億；M2同比8.7%，預期8.7%，前值8.7%；M1同比1.2%，前值5.9%。
圖表1：2月社融規(guī)模及結構（億元，%）
數據來源：wind，截至2024.03.18
總量看，2月新增社融1.52萬億，同比少增1.6萬億，明顯低于預期（預期2.42萬億），也低于季節(jié)性（近三年同期均值2.03萬億）；其中債券發(fā)行以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅少增是主要拖累。2月企新增政府債券6011億元，去年同期8138億元，同比少增2127億元。2月新增企業(yè)債券融資1642億元，同比少增2020億元，主要是城投債融資明顯下降。2月份社融項下，債券融資同比少增4147億元。債券融資少增，大概率與前期PSL集中投放、增發(fā)國債資金落地，導致政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩。2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少3687億元，同比多減3618億元?？傮w看，2月份社融在1月份大幅放量后，出現(xiàn)回落，且明顯低于預期，也低于季節(jié)性，存量社融增速較上月回落0.5個百分點至9%。
2月新增信貸1.45萬億，同比少增3600億，基本符合預期，也基本符合季節(jié)性（近三年同期均值1.47萬億），其中：居民貸款減少5907億，同比少增7988億；企業(yè)貸款新增1.57萬億，同比少增400億；非銀貸款新增4045億，同比多增3872億。
圖表2：金融機構新增人民幣貸款（萬億元）
數據來源：wind，截至2024.03.18
居民端去杠桿現(xiàn)象明顯，2月居民短期貸款減少4868億，同比少增6086億，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值-1461億），雖然有季節(jié)性因素（春節(jié)錯月），更主要的是消費需求不足；居民中長期貸款減少1038億，同比少增1901億，與同期地產銷售偏弱相互印證。
企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)尚可。2月企業(yè)中長貸增加1.29萬億元，同比多增1800億元；1-2月累計增加4.6萬億元，也明顯好于季節(jié)性。2月企業(yè)短期貸款增加5300億，同比少增485億；票據融資減少2767，同比多減1778億?？傮w看，企業(yè)端信貸結構良好，總量好于預期，大概率與年初企業(yè)融資需求增加以及財政相關配套融資政策有關。綜合看，2024年1-2月累計，新增貸款5.82萬億元，同比仍少增9300億元。1月信貸與去年同期大致持平等，2月份略有少增，開年以來的信貸需求略弱于2023年。
圖表3：2月M1和M2剪刀差
數據來源：wind，截至2024.03.18
2月M1同比1.2%，較上月大幅回落4.7個百分點，剔除季節(jié)性為歷史最低水平，說明企業(yè)資金活化仍偏弱；M2同比8.7%，與上月持平，基數走高、信貸偏弱仍持平，主要原因可能是財政投放加快。存款端，2月存款增加9600億，同比大幅少增1.85萬億，其中，財政存款減少3798億，同比轉為少增8356億，說明財政投放力度加大。
從2月份金融數據看，居民端繼續(xù)去杠桿，有效需求不足。企業(yè)端中規(guī)中矩尚無明顯亮點。經濟下行壓力仍較大，后續(xù)降準降息的概率仍較大，財政政策也有望發(fā)力前置。
二、市場策略研究：
上周市場總體呈現(xiàn)出小幅上漲走勢。從行業(yè)看，高股息板塊煤炭、石油石化、家電、銀行出現(xiàn)回調，煤炭板塊調整幅度最大-7.24%，其次是石油石化-2.6%；汽車、食品飲料、有色金屬、環(huán)保、商貿零售、社會服務、醫(yī)藥、輕工、美容護理、地產和電力設備均表現(xiàn)靠前，板塊漲幅在4%-6%。值得注意的是，有色金屬板塊在金價和銅價雙雙走強的帶動下，連續(xù)兩個周走強（前兩周漲幅分別為4.49%和5.08%）。
圖表4：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬一級行業(yè)指數）
數據來源：wind，截至2024.03.18
年初以來，上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+10.68%）、家電（+10.21%）、銀行（+9.55%）、石油石化（+6.97%）、公用事業(yè)（+5.14%）。此外，通訊（+7.89%）和有色金屬（+6.88%），年度漲幅已經追上紅利低波。
中觀方面，新能源方面，硅料市場仍在博弈，訂單需求一般，中游硅片仍處于高庫存，高開工率的狀態(tài)，下游價格平穩(wěn)，終端需求一般，觀望態(tài)度明顯。地產鏈，鋼鐵和建材（鋼鐵和玻璃），價格走弱，需求不旺。消費方面，農產品價格走弱，豬肉價格略有反彈。中游方面，重卡銷量下降，運價低迷導致需求不旺，后續(xù)關注以舊換新帶來的增量情況。周期方面，黃金小幅調整，白銀，銅鋁價格上漲，油價上漲，動力煤價格平穩(wěn)。
本周策略較上周變化不大，金融數據總體低于預期，有效需求不足，經濟弱復蘇，后續(xù)貨幣政策有望繼續(xù)放松，財政政策也將更加積極。中期看，整個經濟環(huán)境仍然是低增長，低利率，那么紅利低波以及類公用事業(yè)穩(wěn)健增長的板塊，仍值得重視，煤炭板塊調整仍是上車的機會。我們之前一直看好的類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運以及電信等）高股息板塊，繼續(xù)建議配置。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及以舊換新政策刺激內需的雙重加持，股息率較高，仍配置。此外，高股息國企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會再上臺階。另外，隨著人口進一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費屬性的中成藥（感冒藥和老年病類藥物）以及減肥藥，值得重點配置。熱點方面，人形機器人以及神經網絡等。
圖表5：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PE（TTM））
數據來源：wind，截至2024.03.18
圖表6：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PB（LF））
數據來源：wind，截至2024.03.18
三、行業(yè)研究：
汽車市場概況：
上周行情概覽：滬深300指數上漲0.71%。汽車行業(yè)指數上漲6.09%，漲幅大于滬深300指數，在申萬31個一級行業(yè)中位列第1位。煤炭行業(yè)指數下跌7.24%，跌幅最大。
圖表7：申萬一級行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來源：wind，截至2024.03.18
汽車行業(yè)二級子板塊：乘用車板塊上漲9.40%，漲幅最大；摩托車及其他板塊上漲1.84%，漲幅最小。
圖表8：申萬汽車二級行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來源：wind，截至2024.03.18
個股漲跌：汽車板塊個股上周漲多跌少，其中230只個股上漲，20只個股下跌。漲跌幅均值為7.84%，中值為6.88%。漲幅最大的個股是：萬豐奧威(35.76%)；跌幅最大的個股是：春風動力(-5.40%)。
表格 1 板塊個股概況
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板塊個股概況 |
幅度 |
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總個股數 |
251 |
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最大值 |
35.76% |
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最小值 |
-5.40% |
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平均值 |
7.84% |
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中值 |
6.88% |
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上漲個數 |
230 |
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下跌個數 |
20 |
數據來源：wind，截至2024.03.18
圖表9：個股漲跌幅排名(%)
圖片來源：wind，截至2024.03:18
估值：截止2024年3月15日，汽車行業(yè)PE-TTM為25.67倍，分位數（2019年至今）為36.48%；PB-TTM為2.15倍，分位數為51.78%；市銷率為0.99倍，分位數為39.57%。以上數據顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。
圖表 10 申萬一級行業(yè)PE及5年分位數(%)
圖片來源：wind，截至2024.03.18
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