一、宏觀策略研究：
2024年一季度GDP同比增長5.3%（前值5.2%），預期4.9%;
3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%（前值7%），預期5.3%；
社會消費品零售總額，同比增長3.1%（前值5.5%），預期4.8%；
1-3月固投同比增長4.5%（前值4.2%），預期4.4%，地產(chǎn)投資同比增長-9.5%（前值-9%），預期-9%，狹義基建投資同比增長6.5%（前值6.3%）,廣義基建8.8%，預期7.8%，前值9.0%，制造業(yè)投資同比增長9.9%（前值9.4%），預期8.9%。
一季度實際GDP增速超預期，GDP平減指數(shù)為負
從同比增速看，一季度實際GDP同比5.3%，較2023年四季度的5.2%小幅提升，高于預期的4.9%。單3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)表現(xiàn)欠佳，但一季度GDP增速仍然超預期，有低基數(shù)的原因，主要還是和1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期有關。背后最大的支撐是出口、制造業(yè)投資和基建投資增速不錯。出口方面（1-2月份出口數(shù)據(jù)很不錯，分別為8.2%和5.6%，3月份略差為-7.5%，總體一季度不錯）、制造業(yè)投資（政策驅(qū)動）、基建投資（2024年基建投資大概18.9億元，比2023年增加7.08%），內(nèi)需相關指標總體仍弱，尤其是地產(chǎn)投資加速下行、物價（PPI環(huán)比跌幅擴大，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)正）。一季度名義GDP同比4.2%，與2023年四季度持平，繼續(xù)低于實際GDP增速，主要因為價格仍在低位，GDP平減指數(shù)（當季同比）-1.3%（2023年Q4為-1.4%）。
圖表1：實際GDP增速（累計同比%）
數(shù)據(jù)來源：wind，國家統(tǒng)計局，截至2024.04.22
圖表2：三大需求對GDP的拉動（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和微觀感受的差異，主要來自于GDP的核算方法。我國目前核算GDP的方法主要是生產(chǎn)法，投資和生產(chǎn)總體還不錯，但在需求不足的大背景下，反饋出來的就是累庫和價格下行壓力。另外，宏觀數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的映射，我們也可以發(fā)現(xiàn)，其實居民端的中短期貸款和長期貸款量和結(jié)構均一般，也是需求不足的佐證。社融總量表現(xiàn)不錯，企業(yè)端長貸表現(xiàn)一般，主要因為票據(jù)融資沖量。在地產(chǎn)下行的大周期下，居民的財富效應縮水，疊加通縮和就業(yè)端的不景氣，需求短期看很難有起色。
在需求收縮的背景下，工業(yè)生產(chǎn)增速回落。
3月工業(yè)增加值同比4.5%，較前值回落2.5個百分點，低于市場預期的5.3%；季調(diào)環(huán)比-0.08%，較前值0.4%回落，也低于2017-2019年同期平均的0.65%，工業(yè)生產(chǎn)走弱。
服務業(yè)增速小幅回落。3月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回落0.8個百分點至5.0%。分行業(yè)看，醫(yī)藥、食品加工增速提升較多，橡膠塑料、非金屬、金屬制品業(yè)回落較多。從高頻數(shù)據(jù)看，4月以來高爐開工率小幅震蕩、PTA開工率小幅回落，汽車半鋼胎開工率提升，整體工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定。
圖表3：規(guī)模以上工業(yè)增加值增速（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
3月消費增速回落，低于預期。
3月社會消費品零售總額同比增長3.1%，較前值回落2.4個百分點，低于預期的4.8%；季調(diào)環(huán)比0.26%，較前值0.01%提升，低于2017-2019年同期平均的0.83%，指向消費仍然偏弱。繼續(xù)提示，預計今年消費將繼續(xù)修復，但難明顯超預期，主要關注結(jié)構性機會。結(jié)構看，多數(shù)消費增速回落，日用品、藥品、文化辦公用品消費增速提升最多。
商品消費方面，3月商品零售同比2.7%，較前值回落1.9個百分點。細分商品看，日用品、藥品、文化辦公用品消費增速提升最多，汽車、通訊器材、餐飲消費增速回落最多。服務消費方面，3月餐飲收入同比6.9%，較前值回落5.6個百分點。1-3月服務零售額累計同比10.0%，較1-2月回落2.3個百分點。
從高頻數(shù)據(jù)看，2024年4月上旬，百城擁堵延時指數(shù)震蕩走平；4月上旬乘用車零售同比增長-8%，較前值回落。圖表4：新增人民幣貸款（萬億元）
圖表4：社會消費品零售總額以及汽車零售額（當月同比%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
基建有韌性，制造業(yè)持續(xù)走高，地產(chǎn)投資跌幅擴大
1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長4.5%，較1-2月提升0.3個百分點，明顯高于預期的4.4%，季調(diào)環(huán)比0.14%，較2月的0.62%明顯回落，低于2017-2019年同期平均的0.5%。其中地產(chǎn)投資累計同比-9.5%（前值-9.0%），廣義基建投資同比8.8%（前值9.0%），制造業(yè)投資同比9.9%（前值9.4%）；地產(chǎn)低于預期，基建、制造業(yè)高于預期?；ㄍ顿Y增速維持高位，1-3月廣義、狹義基建投資同比分別為8.8%、6.5%，分別較1-2月累計同比變動-0.2、0.2個百分點，整體仍在高位。
圖表5：固定資產(chǎn)投資累計同比（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
圖表6：固定資產(chǎn)投資累計完成額及增速（萬億元，%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
制造業(yè)投資增速走高，1-3月制造業(yè)投資累計同比9.9%，較1-2月提升0.5個百分點，可能與新一輪設備更新政策支持有關。企業(yè)預期仍弱、產(chǎn)能利用率走低。3月企業(yè)投資前瞻指數(shù)55.1%，較前值回落1.3個百分點；一季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率下降2.2個百分點至73.8%。分行業(yè)看，金屬制品、醫(yī)藥、食品加工業(yè)制造業(yè)投資增速提升較多，電氣機械、有色、食品制造等行業(yè)增速回落較多。
基建增速維持高位
地產(chǎn)景氣度繼續(xù)下降。1-3月商品房銷售面積、銷售額同比分別為-19.4%、-27.6%，分別較前值跌幅收窄1.1、1.7個百分點，土地成交仍在低位，指向地產(chǎn)景氣仍在低位。高頻看，4月新房銷售高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)低位震蕩，指向地產(chǎn)市場仍未真正企穩(wěn)。地產(chǎn)投資跌幅擴大，新開工跌幅收窄、施工竣工跌幅擴大。1-3月地產(chǎn)投資累計同比-9.5%，較前值跌幅擴大0.5個百分點。1-3月房屋新開工、施工、竣工面積累計同比分別為-27.8%、-11.1%、-20.7%，新開工跌幅收窄、施工竣工跌幅擴大。
二、市場策略研究：
上周市場總體呈小幅上漲走勢，大小盤分化明顯，大盤價值上漲，中小盤總體下跌。從行業(yè)表現(xiàn)看，家電（+5.57%）、銀行（+4.48%）、煤炭（+3.29%）、非銀金融（3.04%）、建筑裝飾（+2.94%）、石油石化（+2.94%）、國防軍工（+2.74%）漲幅靠前，跌幅靠前的板塊分別為綜合（-8.89%）、社服（-6.09%）、商貿(mào)零售（-6.01%）、傳媒（-4.48%）、輕工（-4.23%）、紡服（-4.14%）、計算（-3.93%）、房地產(chǎn)（-2.87%）。
年初以來上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+18.94%）、家用電器（+16.10%）、銀行（+15.33%）、公用事業(yè)（+7.74%）、交通運輸（+5.31%）。周期反轉(zhuǎn)方面，石油石化（+16.66%）、有色金屬（+15.01%）、鋼鐵（+4.89%）表現(xiàn)也很靠前。
圖表7：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬一級行業(yè)指數(shù)）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
中期策略，保持不變，從景氣投資的角度看，在內(nèi)需復蘇較弱的情況下，我們重點分析外需層面。結(jié)合貿(mào)易數(shù)據(jù)，3月份出口增速較快的細分領域，分別是：船舶、通用機械、汽車和集成電路等。此外，繼續(xù)關注美國耐用品（家具、電子、家電、汽車等）消費需求的改善。中期看，整個經(jīng)濟環(huán)境仍然是低增長，低利率，那么紅利低波以及類公用事業(yè)穩(wěn)健增長的板塊，仍值得重視。我們之前一直看好的類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、家電、石油石化、交運以及電信等）等板塊，繼續(xù)建議配置。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及以舊換新政策刺激內(nèi)需的雙重加持，股息率較高，仍配置。周期反轉(zhuǎn)方面，新增重視機械和化工。此外，高股息國企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會再上臺階
圖表8：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PE（TTM））
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
圖表9：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PB（LF））
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
三、行業(yè)研究：
汽車市場概況：
- 上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲1.89%。汽車行業(yè)指數(shù)上漲0.13%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中位列第12位，家用電器行業(yè)上漲5.57%，漲幅最大，綜合行業(yè)指數(shù)下跌8.90%，跌幅最大。
圖表10：申萬一級行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.22
1.汽車行業(yè)二級子板塊：商用車板塊上漲2.54%，漲幅最大；汽車服務板塊下跌5.84%，跌幅最大。
圖表11：申萬汽車二級行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.22
2.個股漲跌：汽車板塊個股上周漲少跌多，其中63只個股上漲，187只個股下跌。漲跌幅均值為-4.08%，中值為-4.19%。漲幅最大的個股是：萬豐奧威(23.43%)；跌幅最大的個股是：ST博越(-47.97%)。
表格 1 板塊個股概況
|
板塊個股概況 |
幅度 |
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總個股數(shù) |
251 |
|
最大值 |
23.43% |
|
最小值 |
-47.97% |
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平均值 |
-4.08% |
|
中值 |
-4.19% |
|
上漲個數(shù) |
63 |
|
下跌個數(shù) |
187 |
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.22
圖表12：個股漲跌幅排名(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.22
3.估值：截止2024年4月19日，汽車行業(yè)PE-TTM為24.13倍，分位數(shù)（2019年至今）為30.10%；PB-TTM為2.10倍，分位數(shù)為45.99%；市銷率為0.96倍，分位數(shù)為36.99%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。
圖表 13 申萬一級行業(yè)PE及5年分位數(shù)(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.22
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